Każdy kto miał styczność z
rynkiem akcji wie najprawdopodobniej czym jest dywidenda. Temat może stać się
nieco bardziej skomplikowany kiedy dotyczy on akcji i dywidend preferowanych. Dywidenda
preferowana to tak jak zwykła dywidenda, wypłata środków z zysku firmy na
rachunek inwestora. I to tyle na temat wspólnych cech. Kupując akcje preferowane, otrzymujemy
dywidendy preferowane i jednocześnie jesteśmy preferowanymi udziałowcami. Z
tego tytułu płyną różnego rodzaju benefity.
Za każdym razem kiedy firma
wypłaca zwykłą dywidendę, wcześniej musi wypłacić dywidendę preferowaną.
Preferowani udziałowcy zawsze mają pierwszeństwo.
Dywidendy akcji preferowanych
mają zawsze wyraźnie wyższy – ale stały yield. Zwykłe dywidendy cechują się
fluktuacją. Dywidendowy arystokraci wprawdzie co roku zwiększają dywidendę,
natomiast jest wiele spółek, które w jednym roku wypłacają wyższą dywidenda, w
kolejnym roku niższą i tak na zmianę. Przewidywalność zwykłych dywidend jest znacznie niższa
niż dywidend preferowanych, które zawsze muszą być wypłacone z wcześniej
określonym oprocentowaniem.
Posiadacze akcji preferowanych
nie posiadają prawa głosu na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy. Posiadacze
zwykłych akcji takie prawo posiadają. Jedną z przyczyn dlaczego posiadacze
akcji preferowanych nie posiadają prawa głosu jest fakt, iż akcje te – z
prawnego punktu widzenia - wiążą się z niższym ryzykiem. Jeśli firma ogłosi bankructwo to w
pierwszej kolejności do wypłaty kapitału upoważnieni są posiadacze obligacji, a następnie
posiadacze akcji preferowanych. Posiadacze akcji zwykłych często już nie
łapią się na kompensaty. Drugą przyczyną jest to, iż akcja preferowana to w
istocie taki hybrydowy instrument, trochę akcja, a trochę obligacja. Emitując
akcje preferowane firma otrzymuje finansowanie, ale nie raportuje go w postaci
zobowiązań w bilansie. Dzięki temu sytuacja finansowa firmy wygląda o wiele
solidniej.
Akcje preferowane mają tzw. par
value czyli wartość początkową (podobnie jak obligacje) oraz datę wygaśnięcia
(również tak jak obligacje). Akcje preferowane emitowane są zazwyczaj tylko na
bardzo długim termin np. kilkadziesiąt lat (obligacje z kolei mogą być
emitowane na dowolny termin, krótkoterminowo, średnioterminowo , czy też
perpetuale, które nie mają daty wygaśnięcia). Do tego akcje preferowane
wypłacają stałe (i wysokie) odsetki o z góry ustalonym oprocentowaniu
(obligacje również wypłacają stały kupon czyli oprocentowanie).
Kolejna różnica polega na tym, iż
firma może zrezygnować z wypłaty dywidendy dla akcji zwykłych. Dywidenda może
być zawieszona na dowolny okres (np. do momentu osiągniecia przez firmę lepszej
sytuacji finansowej). Dywidenda preferowana dla akcji preferowanych również
może być zawieszona na dowolny okres (zdarza się to bardzo rzadko i jeśli już,
to zazwyczaj na rok-dwa lata), ale po jej wznowieniu, spółka jest zobowiązana
do wypłaty dywidendy preferowanej za lata kiedy ona nie była wypłacana. Oznacza
to, iż jeśli firma zawiesi dywidendę preferowaną w wysokości 5% na dwa lata, to
w trzecim roku inwestor otrzyma 15% dywidendę (5% za każdy rok). W przypadku
zwykłych dywidend, inwestorzy nie otrzymują dywidendy za ubiegłe lata. Oznacza
to także, iż jeśli firma postanowi nie wypłacać dywidendy preferowanej w danym
roku, to nie może także wypłacić dywidendy zwykłej, ponieważ udziałowcy
preferowani zawsze muszą być traktowani preferencyjnie.
Akcje preferowane mogą być
callable i convertible (tak jak obligacje). Przed zakupem akcji preferowanej
lub funduszu/ETFu opartego o akcje preferowane, warto zapoznać się z informacją
jaki rodzaj akcji preferowanej kupujemy. To ma istotne znaczenie. Każda akcja
preferowana – tak jak każda obligacja – emitowana jest z par value i w
przypadku akcji preferowanych jest to zazwyczaj 25$. Oznacza to, że notowania
akcji preferowanych danej spółki niemalże w każdym przypadku zaczynają się od
25$. Jeśli mamy akcje preferowane callable, oznacza to, iż spółka może w
wyznaczonych wcześniej datach (call date) skupić akcje z rynku po ustalonej
cenie. Call dates można sprawdzić na kilka albo wiele lat do przodu, dzięki
czemu wiemy kiedy istnieje ryzyko call’a. Akcje mogą być notowane po 30$ w
danym momencie, ale jeśli ustalona cena w call date wynosi 25$, spółka może odkupić od inwestora akcje po 25$. Akcje preferowane, pomimo, że emitowane są zazwyczaj na
kilkadziesiąt lat to jednak spółki zazwyczaj korzystają z call’a po średnim
okresie około pięciu – dziesięciu lat (choć z tym bywa bardzo różnie). Podobnie
jak w przypadku rynku obligacji, największe ryzyko call’a powstaje w momencie
kiedy spadają stopy procentowe. Przykładowo, jeśli akcje preferowane posiadają yield 7% i
stopy procentowe spadną o 2% (np. do poziomu 1%), to 6% premia za ryzyko dla
danej spółki może być za wysoka. W takiej sytuacji skupują akcje preferowane 7%
i emitują nowe z yieldem 5%. Tym samym firma uzyskała tańsze finansowanie.
Akcje preferowane callable zazwyczaj posiadają wyższy yield ponieważ przyszłość
jest niepewna ze względu na potencjalny call ze strony spółki. Akcje preferowane
convertible oferują inwestorom zamianę akcji preferowanych na zwykłe. W związku
z tym, iż inwestorzy posiadają luksusową możliwość zamiany akcji, yieldy na
akcjach preferowanych convertible są niższe niż na callable. Inwestorzy mogą
mieć przynajmniej kilka powodów do zmiany akcji preferowanych na zwykłe. Jeśli inwestor uważa, iż
chciałby akcji spółki trzymać długoterminowo bądź na zawsze (na kolejne
pokolenia), zamiana na akcje zwykłe ma sens (akcje preferowane wygasają
wcześniej czy później). Inny ewentualny powód może się pojawić w przypadku
kiedy inwestujemy w akcje spółki, która należy do dywidendowych arystokratów.
Zwykła akcja może mieć yield 3%, preferowana 7%. Na początku różnica jest
znacząca, ale trzeba pamiętać, iż za dwanaście lat akcje preferowane wciąż będą
yieldowały 7%, podczas gdy akcja zwykła powinna yieldować około 6% (mówię to na
takiej podstawie, iż yield na spółkach z listy dywidendowych arystokratów średnio
podwaja się co 12 lat). Kiedy yield na obu rodzajach akcji jest zbliżony, warto
rozważyć konwersję akcji na akcje zwykłe.
Ostatni - jak dla mnie bardzo istotny – czynnik, to
fakt, iż akcje preferowane odznaczają się zdecydowanie niższą zmiennością niż
akcje zwykłe. W większości wypadków wzrosną mniej niż zwykłe akcje w czasie hossy, ale także spadek będzie łagodniejszy w czasie recesji czy
krachu. Zmniejsza to zmienność portfolio.
Jak dokonać zakupu akcji
preferowanych ? O ile akcje zwykłe notowane w Stanach Zjednoczonych warto moim
zdaniem kupować tylko bezpośrednio, to jednak w przypadku preferowanych lepszym
rozwiązaniem jest zakup poprzez ETF. Po pierwsze nie każdy bank/broker oferuje
dostęp do akcji preferowanych, a jeśli już to oferta może być dość limitowana.
Instytucje mają najlepszą możliwość zakupu akcji preferowanych i dywersyfikacji
portfela.
Dwa bardzo ciekawe ETFy to SPDR
Wells Fargo Preferred Stock ETF (ticker: PSK) oraz iShares Preferred and Income
Securities ETF (ticker: PFF).
Na końcu artykułu wstawię linki do obu funduszy, abyście mogli sami ocenić i porównać. Po krótce:
Aktywa:
SPDR: 1,3 miliarda USD
iShares: 19,3 miliarda USD
Yield:
SPDR: 5,09%
iShares: 4,8%
Liczba spółek w portfelu:
SPDR: 162
iShares: 515
Opłata za zarządzanie (wliczona w
cenę ETFa)
SPDR: 0,45%
iShares: 0,46%
Powyższe to tylko cztery czynniki
z kilkunastu na które zwracam uwagę. Oprócz tego istotnym czynnikiem jest
dywersyfikacja sektorowa, yield to worst (yield w przypadku, gdyby na
wszystkich akcjach pojawił się call przy najbliższej okazji), wyniki względem
benchmarku itp.
Trudno wybrać faworyta. Każdy z ETF-ów posiada sporo zalet. Wells Fargo skupia się tylko i wyłącznie na akcjach preferowanych, z kolei iShares posiada małą ekspozycję na instrumenty o charakterze dłużnym (np. obligacje). iShares dzięki temu posiada niższy wskaźnik beta: 0.48. Yield jest w zasadzie taki sam, opłata za zarządzanie również. Oba fundusze mają ponad 60% ekspozycję na sektor finansów, natomiast w przypadku ekspozycji na kolejne sektory, różnice są już znaczące. Wells Fargo nie posiada akcji typu convertible (co daje wyższy yield w portfolio). Oba fundusze ETF wypłacają dywidendę każdego miesiąca. Jeśli trudno wybrać faworyta to często najlepszym rozwiązaniem jest zakup obu z nich.
iShares Preferred and Income Securities ETF
SPDR Wells Fargo Preferred Stock ETF
Jeśli macie jakieś pytania w tym
temacie, to śmiało piszcie na
